业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收184.8亿元，同比-3.8%；实现归母净利润14.2亿元，同比-29.4%；实现扣非净利润13亿元，同比-26.9%。单季度来看，24Q4公司实现营收46.8亿元，同比-7.8％；实现归母净利润5790万元，同比-88.5%；实现扣非净利润8231.1万元，同比-80.2%，利润降幅较大主要系信用减值损失增加所致。2025Q1公司实现营收49.1亿元，同比+13％；实现归母净利润5.2亿元，同比+23.5%；实现扣非净利润4.6亿元，同比+22.2%，业绩表现亮眼。

　　核心品类沙发稳健增长，产品力持续提升。分产品看，2024年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为102/32.5/24.4/9.9/7亿元，同比+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。沙发和定制家具品类营收实现稳定增长。2024年沙发/卧室产品的销量分别为269.1/122.9万套，同比+8.7%/-23.1%，单价分别为3791.7/2645.1（元/套），同比+0.4%/+9.4%。24年公司零重力、零靠墙等技术在行业内率先研发应用，树立功能沙发旗舰款行业标杆；定制业务以产品矩阵下沉实现产品力改善，同时通过新品开发、老品优化实现了远超行业平均水平的增长；卧室产品打造“3D床垫”差异化进攻策略，实现爆款床垫销售额1.2亿。

　　内贸渠道结构优化，海外收入稳健增长。分地区看，2024年内销/外销营收分别为93.6/83.7亿元，同比-14.4%/+11.3%。内贸方面，定制业务高复合增速远超行业上市公司平均；整装、购物中心、分销等新业务成为增长亮点。融合大店保持持续进攻态势，零售增长16%。海外方面，公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，海外制造基地总产量不断提升，其中越南基地综合成本已低于中国基地，战略价值凸显，墨西哥、美国制造基地的综合能力稳步提升。公司还通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。24年公司已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家和地区开设海外自有品牌门店，持续巩固全球软体出口领先地位。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.23元、2.44元、2.68元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司经营效率持续优化，国补政策有望充分受益，海外产能逐步爬坡打开利润成长空间，给予2025年14倍估值，对应目标价31.22元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦风险、汇率波动风险。